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作者｜賈擁民

均衡研究所學(xué)術(shù)顧問

浙江大學(xué)跨學(xué)科中心特約研究員

2023年春節(jié)，消費(fèi)出現(xiàn)了回暖跡象，這一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)第一波疫情迅速達(dá)峰，同時(shí)春運(yùn)期間的感染人數(shù)也沒有出現(xiàn)超預(yù)期的上升；另一方面則因?yàn)樵S多人壓抑了數(shù)年的消費(fèi)欲望終于有了爆發(fā)的機(jī)會(huì)（例如人們?nèi)挤艧熁ǖ臒崆楦邼q）。

不過，無論是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，還是從個(gè)人的切身感受來看，消費(fèi)復(fù)蘇尚沒有達(dá)到火熱的程度。

此時(shí)回頭看2023年1月10日中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的2022年度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，別有一番感慨。報(bào)告顯示，2022年人民幣存款額增加了26.26萬億元，其中居民存款增加了17.84萬億元，與2021年9.9萬億的居民儲(chǔ)蓄增量相比，出現(xiàn)了7.9萬億元的居民超額儲(chǔ)蓄。

當(dāng)時(shí)這份報(bào)告發(fā)布之后，有很多專家認(rèn)為，居民部門存在著如此之高的超額儲(chǔ)蓄，只要疫情管控放開，讓各種消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)現(xiàn)，必定會(huì)帶來全面的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”。

這個(gè)春節(jié)提供了一個(gè)檢驗(yàn)這種預(yù)測(cè)的很好的時(shí)間窗口。遺憾的是，除了煙花爆竹、電影、旅游等少數(shù)亮點(diǎn)之外，“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”再度爽約了。正如一個(gè)段子所說，專家說要報(bào)復(fù)性消費(fèi)，商家說要報(bào)復(fù)性漲價(jià)，而“我家”卻只能說要報(bào)復(fù)性存錢。

值得注意的是，專家們?cè)?jīng)寄望于90后、95后成為拉動(dòng)消費(fèi)的主力人群，但是90后、95后似乎反而成為“報(bào)復(fù)性存錢”的主力。

后浪研究所2022年的一份報(bào)告顯示，在全國(guó)接受調(diào)查的40歲以下人群中，90后每月有存錢習(xí)慣的所占比例最大，占到41.7％。95后緊隨，也達(dá)到了40.6％。同時(shí)，在存錢比例上，三成的90后表示會(huì)將月收入的50％以上都存起來，再一次在所有年齡層中遙遙領(lǐng)先。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過于依賴投資，這是老生常談了。光靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)，也幾乎成為各方共識(shí)。然而，盡管專家大力呼吁，政府也出臺(tái)了不少刺激消費(fèi)的政策措施，消費(fèi)就是起不來。

現(xiàn)在年輕人也不怎么消費(fèi)了。原因何在？從根本上說，消費(fèi)是人的自然需要，也是收入的自然結(jié)果，消費(fèi)低迷問題，實(shí)際上是一個(gè)收入問題。

我們可以從關(guān)于收入和消費(fèi)的三個(gè)簡(jiǎn)單的恒等式來分析，為何會(huì)出現(xiàn)90后“報(bào)復(fù)性存錢”的現(xiàn)象？這三個(gè)恒等式是：

收入＝儲(chǔ)蓄＋消費(fèi)；

居民消費(fèi)率＝居民消費(fèi)傾向×居民收入占國(guó)民收入的比重；

居民可支配收入＝工資性收入＋經(jīng)營(yíng)凈收入＋財(cái)產(chǎn)凈收入＋轉(zhuǎn)移凈收入。

消費(fèi)意愿取決于對(duì)未來預(yù)期，而非當(dāng)前收入水平

收入＝儲(chǔ)蓄＋消費(fèi) 這個(gè)恒等式說明，個(gè)人的消費(fèi)水平依賴于他的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。

凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出，消費(fèi)支出與收入之間存在著穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，消費(fèi)一方面取決于當(dāng)期收入，另一方面取決于消費(fèi)傾向，簡(jiǎn)單地說，消費(fèi)傾向，就是消費(fèi)占收入的比例。

凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)理論被稱為絕對(duì)收入假說，后來其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家又陸續(xù)提出了相對(duì)收入假說、生命周期假說和永久性收入假說。永久性收入假說是弗里德曼提出的。他認(rèn)為，消費(fèi)者的當(dāng)期收入可以分為永久性收入和臨時(shí)性收入兩部分，而消費(fèi)者的消費(fèi)支出不是由當(dāng)期收入決定的，是由永久性收入決定的。它是指消費(fèi)者可以預(yù)計(jì)到的長(zhǎng)期收入。

也就是說，消費(fèi)者在做出重大消費(fèi)決策時(shí)，是以一生的收入或永久性收入為依據(jù)的。一次性的暫時(shí)收入變化引起的消費(fèi)支出變動(dòng)非常小，但永久性收入變化引發(fā)的消費(fèi)支出變化卻很大。

所以，當(dāng)政府試圖用短期的政策來影響消費(fèi)時(shí)，往往不能奏效，因?yàn)槿藗冇纱嗽黾拥氖杖胧桥R時(shí)性的，不會(huì)立即用來增加消費(fèi)，而更可能轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄。

例如，當(dāng)政府試圖用稅收政策影響消費(fèi)時(shí)，如果減稅或增稅是臨時(shí)性的，消費(fèi)就不會(huì)有大變化，只有永久性稅收變動(dòng)，政策才會(huì)有明顯的效果。

簡(jiǎn)單說，這些理論的共同點(diǎn)是，一個(gè)人的消費(fèi)取決于他的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。消費(fèi)能力指一個(gè)人最多能消費(fèi)多少，大體上相當(dāng)于他的可支配收入。消費(fèi)意愿指一個(gè)人愿意將多少收入用于消費(fèi)，主要取決于對(duì)未來收入的預(yù)期。

因此，即便當(dāng)前收入不錯(cuò)，如果沒有消費(fèi)意愿，那么也不一定會(huì)消費(fèi)。這里非常關(guān)鍵的是對(duì)未來收入的預(yù)期。人們對(duì)未來的收入的預(yù)期越樂觀，消費(fèi)意愿就越強(qiáng)，甚至愿意借錢消費(fèi)；反過來，對(duì)未來收入的預(yù)期越悲觀，消費(fèi)意愿就越弱，就會(huì)將更多的收入存起來。

由此，90后“報(bào)復(fù)性存錢”的一個(gè)可能原因是，新冠疫情以來，裁員、失業(yè)，以及各種各樣的不確定性事件，使年輕人對(duì)未來收入不再那么有信心，他們的消費(fèi)意愿下降了，就將更多的收入轉(zhuǎn)化成了儲(chǔ)蓄。

居民收入占國(guó)民收入比重低，影響消費(fèi)能力

另一方面，如果你沒有什么收入，那么即便有很高的消費(fèi)意愿，也沒有能力去消費(fèi)。這就來到了第二個(gè)恒等式：居民消費(fèi)率＝居民消費(fèi)傾向×居民收入占國(guó)民收入的比重

這個(gè)恒等式說明，居民的消費(fèi)能力依賴于國(guó)民收入在部門間的分配狀況。也就是說，個(gè)體層面上的消費(fèi)能力，在宏觀的層面上是由居民收入占國(guó)民收入的比重決定的。

根據(jù)殷劍峰等人的研究，從2001到2020的二十年間，中國(guó)居民收入占國(guó)民收入的比重平均是61%（美國(guó)為76%)；同一時(shí)期，中國(guó)居民消費(fèi)傾向是63%（美國(guó)是92%）。

那么，要提高中國(guó)的居民消費(fèi)率，有三個(gè)途徑：一是提高居民收入占國(guó)民收入的比重，二是提高居民消費(fèi)傾向，三是同時(shí)提高兩者。

但我們觀察到，自2010年中國(guó)勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰以后，在居民消費(fèi)傾向趨于上升的同時(shí)（直到新冠疫情期間被打斷），中國(guó)居民收入占國(guó)民收入的比重基本沒有變化，2019年的數(shù)據(jù)甚至低于2012年。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度一直不低，即便是人均GDP，也距高收入國(guó)家水平僅一步之遙，那么為什么會(huì)出現(xiàn)居民收入占國(guó)民收入的比重嚴(yán)重偏低的情況呢？

長(zhǎng)期以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是以投資為主導(dǎo)的，很大程度上也以保證政府收入增長(zhǎng)為主。，這在國(guó)民收入的生產(chǎn)和分配兩個(gè)方面產(chǎn)生了一系列影響。

在國(guó)民收入分配當(dāng)中，對(duì)消費(fèi)率影響最大的是國(guó)民收入的部門間分配——居民、企業(yè)、政府等國(guó)民經(jīng)濟(jì)部門。三者之間的分配關(guān)系是：如果居民收入占比過低，那么其他部門收入占比就過高。比較2012至2020年中美兩國(guó)的國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)可見，中國(guó)政府和企業(yè)部門的收入占比分別是20%和19%，而美國(guó)政府和企業(yè)部門的收入占比分別為9%和16%。

再看生產(chǎn)方面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以投資為主導(dǎo)，其中又是以建設(shè)投資為主導(dǎo)。統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中，建筑投資與設(shè)備投資之間的比值，從改革開放初期的2.5上升到了2017年的3.9。

這種投資結(jié)構(gòu)也反映出中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上是“以土地謀發(fā)展”的結(jié)果這個(gè)事實(shí)，相應(yīng)的，作為土地出讓者的政府，財(cái)政收入也不斷提高。在土地越賣越少或房地產(chǎn)市場(chǎng)冷卻下來之后，不少地方政府仍然通過舉債獲得建設(shè)投資所需的資金，如果出現(xiàn)暴雷等問題，往往通過超發(fā)貨幣解決，實(shí)際上再度把國(guó)民收入從居民部門和企業(yè)部門轉(zhuǎn)移到了政府部門。

收入集中到政府手中后，投資決策由政府做出，會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息基礎(chǔ)，即從分散的、私人投資，轉(zhuǎn)變?yōu)榧械墓餐顿Y，這也是現(xiàn)在的年輕人越來越向往政府、事業(yè)單位和國(guó)企等體制內(nèi)工作的一個(gè)原因。

但這種集中投資，往往效率不高，而且可能擠壓了企業(yè)家得以涌現(xiàn)和成長(zhǎng)的空間。

與其刺激消費(fèi)，不如提高居民收入水平

第三個(gè)恒等式就來到核心的問題：居民收入。

居民可支配收入＝工資性收入＋經(jīng)營(yíng)凈收入＋財(cái)產(chǎn)凈收入＋轉(zhuǎn)移凈收入

90后們“報(bào)復(fù)性存錢”，一個(gè)主要原因可能在于他們對(duì)未來的財(cái)產(chǎn)性收入的信心不振。居民可支配收入中，工資收入和經(jīng)營(yíng)收入，大體相當(dāng)于勞動(dòng)報(bào)酬；財(cái)產(chǎn)性收入包括利息、紅利、租金等。財(cái)產(chǎn)性收入和勞動(dòng)報(bào)酬一起構(gòu)成了初次分配的收入。轉(zhuǎn)移支付收入則是指政府通過再分配途徑給予居民的收入。

中國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)性收入只占4%多一點(diǎn)，轉(zhuǎn)移支付收入幾乎可以忽略不計(jì)。相比之下，美國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)性收入占到了22%，轉(zhuǎn)移支付收入也達(dá)到了9%左右。

殷劍峰等人的研究表明，中國(guó)居民的勞動(dòng)報(bào)酬在國(guó)民收入中的占比并不算太低，因此要提高居民收入占國(guó)民收入比重，需要增加的，是居民的財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入。

上文已闡明，影響消費(fèi)的主要是長(zhǎng)期可預(yù)期的永久性收入，因此最重要的是讓居民獲得更高、更穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)性收入。

中國(guó)直到2019年，私人資本占比也只有64%，國(guó)有資本占比36%。私人財(cái)產(chǎn)比例偏低只是一個(gè)方面，更重要的是，近幾年受各種因素影響，人們信心受損，擔(dān)心自己的財(cái)產(chǎn)權(quán)利無法得到切實(shí)保障。

眾所周知，中國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不是非常合理的，一方面實(shí)物資產(chǎn)占比過高，另一方面金融資產(chǎn)中存款類資產(chǎn)占比過高。

但現(xiàn)在，很多人仍然將更多的資金從權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)為存款，如將理財(cái)、股票投資轉(zhuǎn)為存款，90后、95后做出這種舉動(dòng)尤其耐人尋味。

有意思的是，許多人觀察到，60后、70后和80后，相比95后、00后，對(duì)未來還要更樂觀一些。有些95后、00后，顯得很“佛系”，不如他們父輩的70后、80后那么有叛逆性、獨(dú)立性和奮斗精神。

這其實(shí)與這幾代人對(duì)財(cái)產(chǎn)的直接感受不同有關(guān)。

許多出身普通家庭甚至貧窮家庭的70后、80后，雖然面對(duì)迅速變化的世界也有迷茫和焦慮，但仍有激情，相信通過自己努力和奮斗，可以擁有一定的財(cái)產(chǎn)，包括在大城市買下房子。

因而，他們知道自己的財(cái)產(chǎn)的難得和可貴，知道財(cái)產(chǎn)權(quán)利的價(jià)值和重要性，因此也更愿意投資，對(duì)獲得財(cái)產(chǎn)性收入很有信心。

與其刺激消費(fèi)，不如提高居民收入水平

第三個(gè)恒等式就來到核心的問題：居民收入。

居民可支配收入＝工資性收入＋經(jīng)營(yíng)凈收入＋財(cái)產(chǎn)凈收入＋轉(zhuǎn)移凈收入

90后們“報(bào)復(fù)性存錢”，一個(gè)主要原因可能在于他們對(duì)未來的財(cái)產(chǎn)性收入的信心不振。居民可支配收入中，工資收入和經(jīng)營(yíng)收入，大體相當(dāng)于勞動(dòng)報(bào)酬；財(cái)產(chǎn)性收入包括利息、紅利、租金等。財(cái)產(chǎn)性收入和勞動(dòng)報(bào)酬一起構(gòu)成了初次分配的收入。轉(zhuǎn)移支付收入則是指政府通過再分配途徑給予居民的收入。

中國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)性收入只占4%多一點(diǎn)，轉(zhuǎn)移支付收入幾乎可以忽略不計(jì)。相比之下，美國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)性收入占到了22%，轉(zhuǎn)移支付收入也達(dá)到了9%左右。

殷劍峰等人的研究表明，中國(guó)居民的勞動(dòng)報(bào)酬在國(guó)民收入中的占比并不算太低，因此要提高居民收入占國(guó)民收入比重，需要增加的，是居民的財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移支付收入。

上文已闡明，影響消費(fèi)的主要是長(zhǎng)期可預(yù)期的永久性收入，因此最重要的是讓居民獲得更高、更穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)性收入。

中國(guó)直到2019年，私人資本占比也只有64%，國(guó)有資本占比36%。私人財(cái)產(chǎn)比例偏低只是一個(gè)方面，更重要的是，近幾年受各種因素影響，人們信心受損，擔(dān)心自己的財(cái)產(chǎn)權(quán)利無法得到切實(shí)保障。

眾所周知，中國(guó)居民的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不是非常合理的，一方面實(shí)物資產(chǎn)占比過高，另一方面金融資產(chǎn)中存款類資產(chǎn)占比過高。

但現(xiàn)在，很多人仍然將更多的資金從權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)為存款，如將理財(cái)、股票投資轉(zhuǎn)為存款，90后、95后做出這種舉動(dòng)尤其耐人尋味。

有意思的是，許多人觀察到，60后、70后和80后，相比95后、00后，對(duì)未來還要更樂觀一些。有些95后、00后，顯得很“佛系”，不如他們父輩的70后、80后那么有叛逆性、獨(dú)立性和奮斗精神。

這其實(shí)與這幾代人對(duì)財(cái)產(chǎn)的直接感受不同有關(guān)。

許多出身普通家庭甚至貧窮家庭的70后、80后，雖然面對(duì)迅速變化的世界也有迷茫和焦慮，但仍有激情，相信通過自己努力和奮斗，可以擁有一定的財(cái)產(chǎn)，包括在大城市買下房子。

因而，他們知道自己的財(cái)產(chǎn)的難得和可貴，知道財(cái)產(chǎn)權(quán)利的價(jià)值和重要性，因此也更愿意投資，對(duì)獲得財(cái)產(chǎn)性收入很有信心。

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